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    復星的反周期之道

    點擊量:12059 來源:廣西信達友邦會計師事務所有限責任公司 作者:系統 發布時間:2009-5-9 11:20:26
     


        復星要抓住資產價格暴跌的機會,趁低換牌,對沖投資,投資一些弱周期、現金流好、抗跌性強的輕資產。 

        我對未來中國經濟趨勢的基本判斷是:短期內形勢嚴峻,中長期看好。

        短期形勢嚴峻的判斷,基于以下兩點思考: 第一,實現由出口拉動向內需主導的結構性調整,會有一個比較長的斷裂期。我們看到政府已經在第一時間采取一系列的措施,加大投資,刺激經濟增長,但消費真正大規模啟動起來,還需要不斷完善的社保體系、充分就業確保國民有持續穩定的收入等一系列條件要素的支撐,所以中國要形成生產—內需—生產的體內良性循環,還需要一段較長的時間。

        第二,現在市場上流動性吃緊,對經濟復蘇也是一個不利信號?,F在美國人拼命印錢,中國也是4萬億、18萬億地拼命往經濟體里注錢。在一段時間以后,一定又是全球通脹,而且是嚴重通脹。

        而我們對未來中國中長期發展的信心則源于以下三點思考:

        第一,這次危機會給我們留下非常大的財富:一是全球范圍政治和經濟格局會徹底變化,西方會把中國當成平等的伙伴來跟我們交流商量,中國的聲音和地位都不一樣。二是中國經濟會重新洗牌,中國經濟結構會發生變化,中國每個行業的排序也會發生變化。從長期來看,大宗原材料價格的急劇下降,對中國這樣的消費大國、制造大國,還是有好處的,直接擴大了中國人的消費能力的提升,也直接降低了我們制造業的一些成本,對中國制造業是有利的。

        第二,中國經濟的基本面以及支撐中國發展的核心動力沒有改變。工業化、城市化進程仍將持續一個相當長的時期;國內龐大的人口以及收入不斷提高而釋放出的巨大的消費和投資需求。這也是我們企業發展最強勁和最持久的動力。

        第三,30年的改革開放,我們的政府已經積累了較為豐富的市場經濟的運作、管理經驗。這次政府對危機的應對,比我們想像的要好。更重要的是,中國涌現了一批在全球來說都非常有創造力的企業家。勤奮、堅韌、責任、進取、充滿創造力的企業家精神正在成為推動整個經濟發展和社會進步的重要力量。這樣一支商業力量的崛起,是中國經濟讓我們感到最有信心的地方?,F在的政府,主要把刺激經濟的層面放在如何用錢上,其實我覺得,如何更好把企業家精神、信心發揮出來,這種恢復可能會更快一些。

    危機帶來的啟示與機會

        這輪危機可以給我們哪些啟示呢?

        第一,經濟一定是有周期的。蕭條的惟一原因是因為太繁榮,繁榮的惟一原因是因為太蕭條。周期性是市場經濟的基本特征,就像經濟學家熊彼得所說的,周期不像扁桃體,可以割掉;周期就像人的心臟,是整個經濟體的核心組成部分。所以我們要學會以平和的心態接受周期,更要學會如何以積極的姿態在周期下生存,與周期共成長。在碰到危機的時候,我們企業家的核心功能就是要通過創新地整合資源,帶領企業走出周期性的蕭條。而企業家與企業家精神則是帶領整個社會走出周期性蕭條的核心。熊彼得所說創造性破壞就是這個意思。他不主張政府過多干預經濟周期,他說危機嚴重一點有好處,這是那些有準備、有創造力的企業家進行創造性破壞最好的時候,死掉一批企業,起來的會更強、更好。

        第二,從發達國家和新興市場的歷史看,每一次大蕭條中必然會誕生一批偉大的企業家、投資家。比如:1929年大蕭條后的Morgan財團;1973年美國經濟危機后的巴菲特;1997年亞洲金融危機后的三星;2000年IT泡沫破滅后的Google、蘋果。

        由此如何來分析這次周期性危機給復星帶來的機會呢?

        這次危機給全球經濟帶來了一系列的顯著變化:一是全球資本市場低迷,2008年全球股市損失17萬億美元,其中有我們中國的3萬億元;二是房地產、石油、煤炭、黃金等大宗商品及其它投資品價格從高位回落,資產大幅縮水;三是一大批中小企業(行情股吧)相繼倒閉;四是行業整合加速,行業排序發生明顯變化;五是資金面吃緊,面臨通貨緊縮;六是中國政府刺激經濟,著力啟動內需市場;七是人民銀行開啟降息通道,放開并購貸款業務,一個相對低利率的債務融資“窗口期”已經到來。

        這些變化,對于已經有相當積累、相當規模、相當實力的企業來說,正是一個資產收購兼并、整合重組的大好時機,是一個主動出擊、進行反周期操作的大好時機。這是基于以下兩點判斷:

        一個從融資來說,經濟上升期是資本市場進行股權融資的機會,2007年我們抓住了;經濟下行期,利率持續走低,這就是一個債務融資的“窗口期”。

        一個從投資來說,一方面投資利率低,反過來,投資回報率就會逐步顯現出來;一個方面,很容易選到好的“種子”,而且市場“抄底”的成本會很低。泡沫退去,很多上市公司的股價跌破了凈資產,相比經濟繁榮時期的收購成本幾乎有天壤之別。比如我們最近投資的分眾,最高的時候市值是80億美金,最低的時候是8億美金,我們是在8億到十幾億美金之間的價格投資的分眾。

        因此,在這樣一個難得的時機,復星未來的發展策略就是:一、協助、支持已有產業參與行業的整合,通過兼并收購,迅速做大做強;二、趁低換牌,對沖投資,優化我們的資產配置,尤其要加大對海外資產的投資,提升我們的整體抗風險能力。我們董事會的基本判斷是,現在國內企業在香港、美國上市的企業,價值是嚴重被低估的,包括債券。所以通過去海外買中國企業,相對來說是一個很好的投資時機。我們要抓住這個機會。

        有兩點我在這里順便強調一下。

        第一個,我跟王石一直有一個爭論,就是綜合類跟非綜合類哪個更好的問題。前兩天在海南碰到他,他講了比較中肯的一句話。他說,在極度危機的情況下,綜合類企業的抗風險能力還是比做單個產業強一點。

        第二個,機會總是給有準備的人的。其實當整個經濟很不好的時候,并不是說很多人投資的價值沒有看到,而是說當他看到的時候,沒有能力投資。為什么我們非常強調要有一個對接優質資本的能力呢?因為當機會來的時候,如果你沒有錢,你就只能干瞪眼。這次危機里巴菲特賬上有1000億美金現金,李嘉誠有1000億人民幣的現金,復星有100多億人民幣的現金,這兩個級別基本反映了我們企業發展的差距所在。這正是我們努力的方向。

        我們隨時要關注兩點,一是要抓住行業周期帶來的利潤;另一個,你在同樣的周期情況下,不好的時候,你是不是能比別人好一點,好的時候,你要比別人更好。這是我們始終要關心的兩個問題。以前參加房地產行業會議,無論是在房地產行業開會還是在復地開會,我一直提醒大家,到底多少錢是因為漲價漲來的,有多少錢是因為我們的操作系統、我們的創新力特別強帶來的?復星的發展,一定要同時注重這兩塊,一定要把這兩個都做強了,我們才可能很好地發展。

        復星要適當提升輕資產

        復星一直秉持價值投資的理念。價值投資說說容易,做起來很難。它包含以下三個方面的內涵:

        一、扎根中國,分享中國成長,抓住中國經濟發展中不斷呈現的產業機會;

        二、反周期操作,抓住中國經濟乃至世界經濟周期中不斷涌現的產業機會;

        三、核心是價值投資,就是能帶來持續增長的價值回報,而非偶得性利潤。

        這里我強調一下反周期操作的問題。因為現在正好是在周期里面,我們的投資現在就直接面臨這個問題。我談四點原則:

        一、我們不能踏錯周期?,F在大家都在說“抄底”,但是事實上,真正的那個底在哪里,誰都無法預料。但是我們不能因為自己不知道底在哪里,就安于無所作為。我們不能知道最低點在哪里,但要知道相對低點在哪里;不能知道最高點在哪里,但要知道相對高點在哪里。我們必須具備這個理性思維能力。我們要買在相對低點,賣在相對高點。

        二、要克服人性的弱點。我向來認為是這樣,在大家都覺得很困難、都表現得“懦弱”的時候,我們要勇敢一點,我們要發展得更好,我們不但要過好這個“冬天”,還要準備好“網”,還要捕魚。

        三、堅持價值投資。具體說來,這個時期做投資,判斷投資對象是否有價值,有兩個最基本的指標:

        1.上市公司看PB,非上市公司看它的產業重置成本。如果金融資本對于產業的定價低于產業本身的重置成本的時候,投資價值就體現出來了。簡單地說,就是如果上市公司股價跌破凈資產,也就是金融資本對產業的估值比項目本身的重置成本還低的時候,那它的投資價值就已經顯現。

        2.看它的行業競爭力。如果今天這個時候,同行都趴下了,它還在賺錢,那就值得投資。證明是一顆好的“種子”。

        四、勘透風險:一是價格和購買節奏的把握;二是看清PB里面的賬面凈資產可靠嗎?三是算清PE里面的利潤可持續嗎?四是弄清楚投資后它的現金流還能保障生存和發展所需嗎?

        要想清楚最壞能輸到哪份上的勇敢才算真正的無畏,無知者的無畏是愚昧。

        復星集團與下屬產業公司的動態關系上,我講兩點:

        第一點,我們已投資的行業和領域,包括醫藥、房地產、鋼鐵、零售、礦業、金融服務在內的主營業務板塊,都是受益于中國經濟高速增長的行業,符合我們的投資戰略,只要中國動力仍在,全行業的退出近期不會發生。

        第二點,一路上我們都會做一些階段性、局部性的調整。某些經營效益不好、競爭力不強的,我們要淘汰,要做一些對沖和調整,提升我們的整體抗風險能力。這個問題我很難在這里非常具體的展開。就投資來說,一個價值創造最好的方式,就是對沖。也就是說你能夠買進便宜的,賣到貴的。比如房地產,雖然房地產價格在下來,但如果以低的房地產價格賣掉,能買到更低價的土地的話,其實無所謂,你的整體價值還是在上升的。所謂對沖,對我們做投資的來說,是非常非常重要的。為什么很多公司有那么大的風險,因為它就是單邊賭,就是只賭一個方向,比如賭石油價格上升,它就認為它會一路上去,沒想到石油價格會跌那么多,這種單向的賭博在投資里是最忌諱的。最好的投資,應該是對沖風險、創造價值。

        復星要抓住本輪危機調整帶來的各種機會,加大對資源類、金融類、消費類等行業的投資,適當提升輕資產在整個資產中的比重,實現資產的優化配置。

        1.我們看好未來的中國內需市場,看好與內需相關行業的發展。要抓住本輪政府啟動內需的機會,加大對資源類、消費類以及與中低端消費相關行業的投資,包括有品牌的消費品、商業連鎖、金融服務等行業。

        2.抓住資產價格暴跌的機會,趁低換牌,對沖投資,實現資產的優化配置,適當提升輕資產在整個資產中的比重。我們要投資一些弱周期、現金流好、抗跌性強的輕資產,比如新媒體產業、動漫娛樂業等等,增強我們的抗風險能力。

        我們的歷史資源配置都是一點點積累過來的。通過這一輪的趁低換牌,要達到一個什么結果呢?要讓我們的資產既要有成長性好的,又要有穩定性;既要有資金密集型的,也要有輕資產的;既要有高利潤率的,也要有高現金流的。

        3.要抓住本輪上市公司股價暴跌的機會,加大對已上市公司,尤其是海外上市公司的投資。

     
     
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